信托产品介入定向增发散户参与机构的游戏

目前，关于定向增发的监管规定主要有以下几点：对象不得超过10名；申报价格不得低于公告前20日交易日市价的90%，同时须经上市公司递交可行性项目报告、主承销商认同以及证监会审核批准等要求和审批程序；募资用途需符合国家产业政策、上市公司及其高管不得有违规行为；锁定期为12个月（对原股东定向增发的一般锁定期为36个月）。

关于定向增发，一般认为，对于新股认购方，可以以接近但是普遍低于市价的价格参股甚至进一步控股其认为较有成长性的上市公司；并且由于定向增发要通过监管层的审批，所以公司的管理能力要接受监管层的审核，投资项目或者发展方向一般也要符合国家产业发展方向（例如，据相关机构统计，从去年房地产调控伊始至今便没有上市房企的配股募资方案获批）。

而对于借用信托方式参与上市公司定向增发的投资者来说，除了以上两点好处之外，“由于有12个月的锁定期，那些敢于提出定向增发，并且已经被有实力的机构投资者所接受的上市公司，一般成长性也可以肯定，信托参与其中，稳定性一般也较高”，有分析师对记者表示。

据业内人士透露，信托投资定向增发一般会收取信托代持费的管理费2%-3%，此外还有银行费用，同直接投资定向增发相比，投资者的最终受益大概会打9折。

记者在采访中了解到，无论是集合信托计划还是单一信托计划都能看到定向增发的身影，普遍认为定向增发信托计划属于融资类信托计划的一种。

“定向增发信托计划大多数为结构型设计，普通投资者的资金作为优先资金，而定向增发的资金作为劣后，如果项目好的话，信托公司还可能以自有资金作劣后”，用益信托分析师李旸对《证券日报》记者表示，“模式上类似于股权质押，期限一般为一到两年。”

信托参与以项目为中心的定向增发时，信托公司或者私募会针对某一上市公司的非公开发行股票的计划，募集资金发行信托计划或者私募基金。这也是信托参与定向增发的传统模式。

还有阳光私募专门设立投资于定向增发的基金，投资于一篮子上市公司的定向增发计划，也是后来慢慢衍生出来的一种模式。但是李旸对本报记者表示，这种模式对私募基金公司的要求比较高。“这要求私募有很好的上市公司资源，因为发行定向增发一般并不表示该公司缺钱，项目通常也比较抢手，一般的私募做不了这样的基金”，李旸表示。

风险不容忽视

上市公司的定向增发往往有比较苛刻的要求，单一对象的融资额一般至少也要在千万以上，而通过信托这个平台，以打包集合信托的方式参与定向增发，则可以将这个门槛降低到一百万。

“甚至还有可能更低，不过这要看信托公司的营销模式”，有业内人士对本报记者表示，《信托公司集合资金信托管理办法》对合格的集合信托计划投资者有投资额不低于100万元的规定，但是并不是唯一标准。一般认为个人或者机构投资于集合信托计划的最低要求为100万元。“例如去年出现的团购信托的模式，就打破了信托投资最低100万的门槛，但是关于其合法性却在引起了很大的争议”，该业内人士指出。

虽然定向增发信托拥有较好的稳定性及较高的收益两重优势，但是该类信托计划在信托公司的业务中占的比例却并不高，李旸对记者谈到，“信托公司其实也很愿意做这类业务，但是上市公司的选择很多，项目也比较抢手，所以这一类信托发行的并不多。”

“而且，这一类业务的风险主要来自于大盘（A股市场），大盘的表现将直接影响该类业务的收益”，有分析师对记者表示。

事实上，“破发”这个词不仅适用于新股，也可以用在有定向增发的个股身上。例如，西南证券(600369)、复星医药(600196)、时代出版、瑞贝卡等一批去年实施定向增发的个股，在今年4月底已跌破当初的定向增发价格，认购的机构全部处于套牢状态。

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