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信托业踏入十字路口 业务分化化加剧

2015年，信托业踏入十字路口。

根据信托业协会发布的最新信托业数据，2014年信托业规模已经达到13.98万亿，但是信托季度规模增速已经放缓。2006年至今，信托依次经历了地产、矿产、基建的火爆，如今的信托公司们站在历史新高的规模上发现，融资类老路已经越来越狭窄，转型财富管理的新路依然长满荆棘，等待自己开垦。

一信托公司总经理向记者坦言，2015年信托业还没到行业拐点。“2015年信托公司将依然以传统业务为主，在此基础上做一些创新尝试，未来数年，信托业将延续这个风格向资产管理转型，许多公司跑马圈地业务差异会越来越大，但是回归本原财富管理仅仅作为尝试，成为主营业务还为时尚早。”

2015年1月随着银监会组织架构改革方案的祭出，信托行业的监管职能从非银行金融机构监管部（下称“非银部”）中剥离出来，单设“信托监管部”。信托地位提高的同时也伴随着监管升级，据悉2015年监管层或将落实净资本、监管评级、信托公司管理条例等数项政策。

地产、信政类信托将继续承压

2014年下半年，信托业务突然发生分化。由于房地产市场风光不再，地产信托前景堪忧；去年10月“43号”文颁布实施之后，地方政府融资平台的负债模式将不可持续，信政合作空间明显压缩，证券投资类信托因股市走牛崛起，伞形信托也成为热门词汇。

根据信托业协会数据，2014年四季度地产信托规模仅为441.83亿元，相比2013年四季度规模9443.27亿元，同比下降95%。

分析人士指出，目前不少信托公司主动回避房地产类项目。“一方面部分区域还存在去库存的压力，供应过剩存在行业风险；另一方面随着反腐力度加大，波及一些开发商，引发市场对地产业违约的担忧。”

同时，2015年地产信托将迎来新的兑付高峰，势必造成部分房地产企业资金紧张。根据用益信托统计，今年房地产公司今年必须偿还2410亿元信托资金，用益信托分析师帅国让表示，创纪录的信托产品将到期，给已面临资金来源枯竭的房地产开发商雪上加霜。同时，投资者对房地产信托的需求已下降，他们担心房地产商的资金供应。

另一方面，优质的房地产公司现在已可以发债融资，再加上基金子公司等的竞争，因此信托不再是房地产项目偏爱的融资渠道。

而信政合作也被信托人士认为空间已经非常狭小，2014年9月底《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》的发布显示了政府规范地方政府举债融资机制的决心。华澳信托总裁杨自理接受记者采访时坦言：“没有地方财政保障，信政合作的空间已经很小了，一些地方平台公司负债率太高，将来信政业务的风险会很高。”

证券投资信托或将趋冷

2014证券投资类信托异军突起。根据2014年度，资金信托对证券市场的投资规模（按投向统计）为1.84万亿元，占比为14.18%，其中投向股票市场的信托规模为5520.32亿元，较A股回暖前的2014年二季度末增加超过2000亿元。

伞形信托年底成为热门词汇，1:3的杠杆比率令投资人趋之若鹜。据券商调研，目前伞形信托规模约2000亿元，在整个参与二级市场杠杆资金(融资融券已超过1万亿)的占比相对较小。

据用益信托研究报告分析，2014年证券类信托发行数量上升的重要原因包括以下几个方面。首先，随着信托产品业绩的坚挺，信托公司作为持有金融牌照的机构，获得了市场的认可。“信托公司的产品”比“私募机构的产品”更具有公信力。

其次，从法律安排上，信托计划仍然优于私募证券投资基金。还有一种可能就是随着资本市场急速转强，大部分私募公司为抢占先机，迅速做大规模，选择了信托这一市场较为认可的发行模式。

不过，信托人士并不看好2015证券投资类信托延续去年的强势。“大部分信托公司的证券投资类业务都是给私募做通道，但随着私募公司未来逐步扩大客户规模，从成本、交易费用及交易自由度的角度上考虑，证券投资类信托产品未来发行趋势将较为严峻。”

此外，监管趋严也是因素之一，伞形信托从去年起被要求降低杠杆比例，今年2月证监会发文要求券商禁止代销第三方伞形信托，伞形信托的空间也在缩小。

主板市场受限，有信托公司将目光转向了新三板市场，将包含新三板、定向增发、并购重组等业务在内的资本市场领域作为未来发展的重要方向。今年2月，中建投和中信信托相继推出针对新三板的集合信托计划。

不过，相对公募基金、券商等老牌机构，信托公司在证券投资领域还没有十分出彩的履历。格上理财分析师王燕娱认为，信托公司无论从后备投研能力，还是前台交易投资能力，都不及券商、基金等证券投资专业机构，而且新三板市场还存在流动性风险，整体风险高于主板市场，因此2015年新三板还不是信托公司证券投资业务的主战场。

偏重资产管理 业务分化加剧

挥别地产、矿产、基础建设的火爆，在财富增值需求依然旺盛的当下，下一个“暴利”点在哪里？哪个行业能够支撑信托高收益？上证报记者走访多家信托公司后发现，信托公司虽然将资产管理、投行、财富管理作为自身三大战略板块，但在未来数年，公司资源会明显向资产管理倾斜。

“2015年信托公司将在传统业务基础上做一些创新尝试，逐步降低间接融资比重，转为直接融资，未来数年，信托业将延续这个风格向资产管理转型，许多公司跑马圈地业务差异会越来越大，但是回归本原财富管理仅仅作为尝试，成为主营业务还为时尚早。”

其中，决心发力资产证券化的信托公司居多；其次以PPP模式重回基础设施建设、房地产基金化；其余则比较分散，有的看好信托医疗领域，有的主动控股基金公司、设立基金子公司。

日前，华澳信托总裁杨自理接受记者采访时指出，企业资产证券化将作为未来华澳战略重心。“中国大部分优质企业的资产沉淀在账本上，依托信托的灵活性，可以让这些资产流动起来。”杨自理说道，“比如高速公路收费权、租金收益、应收账款等等，资产本身处于沉淀状态，通过信托公司主动管理就可以让他们流动起来。”

他认为，相比于信贷资产证券化，信托做企业资产证券化更有优势，在产品结构设计、风控设计的经验都可与其他金融机构媲美。且这项业务待开发市场的体量巨大，有充足资产作保障，业务风险相对变小，可以说资产证券化业务是信托业务中风险最小的。

也有信托公司转向PPP模式。中融国际信托董事长刘洋指出，PPP模式发展为金融机构带来广阔的业务投入空间。一方面可以减轻政府的债务压力，另一方面也可以提高公共产品的效率和质量。

“可以预见，目前的PPP模式将会深远影响民间资本与政府机构的合作关系，同时因为基建类项目投资规模大、运营周期长、所涉利益主体众多的特点，决定了这种业务模式将为资管机构尤其是金融机构带来巨大的业务投入空间，表现在一方面显著提升金融机构综合金融服务的专业化水平，另一方面给金融机构带来巨大的附加价值。”刘洋说道。

百瑞信托执行总裁罗靖则看好医疗领域。“我们正在‘拼命’收购各种医院，医疗投入，包括医药企业，包括对医院的合作投资。”罗靖说道，“医疗非常契合将来的发展空间，包括盈利性医院、非盈利性医院，还有民营医院。信托公司要把自己的资产业务通过包装，结合资本市场获得一个股市的溢价。”

也有基金公司选择涉足公募领域。记者注意到，去年新成立的7家基金公司，有3家属于信托系：圆信永丰基金两大股东分别是厦门国际信托、永丰证券投资信托；嘉合基金和北信瑞丰则由信托公司主导，控股股东分别为中航信托和北京信托。在其之前，中融信托、华润信托等均已有各自的基金公司。

此外，更多的信托公司参与到海外投资中，兴业信托、中融信托、建信信托等公司去年均已获批QDII业务资格，中诚信托还获批了QDIE；方正东亚、陆家嘴信托、山东信托和紫金信托等四家公司先后公告称获准进入全国银行间同业拆借市场；紫金信托还获准以自有资金参与网下申购IPO。

不过，上述业务尝试在2014年还是遇到了梗阻。比如在信贷资产证券化中信托公司始终难以摆脱通道的角色，信托公司为了争夺业务大打价格战，一些大银行业务的费率已普遍降至万分之五以下，信托公司几无盈利。

在PPP业务上，信托公司还处于摸索期，还有很多问题尚待解决。如资金问题一直是信托公司参与PPP的重大障碍之一，因为按照PPP模式操作，产品没有了政府信用背书，且期限较长，收益不固定。此外，相比金融资本，产业资本凭借着对相关项目的熟悉更适合参与PPP；信托若以股权形式参与，必然是追求高回报，这在一定程度上与建设相关项目的初衷相左；信托若以债务形式参与，则难以匹敌低成本的银行贷款。

监管趋严将成新常态

2014年，是近年来对信托公司监管最为严格、最为频繁的一年，监管层几乎逐月出台相关细则、指导意见，信托人士称为“日日谈转型、月月有新规”。2015年，1月随着银监会组织架构改革方案的祭出，信托行业的监管职能从非银行金融机构监管部（下称“非银部”）中剥离出来，单设“信托监管部”。

信托地位提高的同时也伴随着监管升级。有媒体报道，下一阶段信托行业的监管工作重点，还是集中于包括净资本、监管评级等在内几项政策定稿的完成；2015年一季度，信托公司尽职指引预计也将落定。更重要的是，在业内呼声已久的信托公司管理条例制定工作，此番正式进入实质性操作阶段，预计年初将拿出一稿，推动信托行业建立更高层次的法律制度约定。信托公司合规要求越来越高，产品标准化是未来大趋势。

信托公司人士告诉记者，监管层的意思很明确，希望信托公司正本清源，防止风险外溢，同时产品服务重心从私募融资类转向财富管理类。

“目前私募融资类已经供大于求，2014年全行业融资类比重虽然下降至33%，但也是受股市走牛，投资类占比上升的因素较多；另外按现有业务分类上报，也有不少腾挪空间降低融资类比重。”该人士指出，“因此预计2015年银监会依然会加大对信托监管力度，促其往本源业务转型。”

中国银监会业务创新监管协作部副主任李志磊在2014年中国资产管理年会上曾指出，国内资产管理行业仍存在诸多问题和不足，如跨行业交叉性风险有所上升；产品缺乏核心竞争力、资产管理理念单一等。

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